谨防美元资产的“虹吸效应”

摘要： 　　美联储加息进入一个新的临界点。　　不出预料，11月1日美联储在议息会议上选择了按兵不动，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%，继续保持在22年来的高位。　　...

　　美联储加息进入一个新的临界点。

　　不出预料，11月1日美联储在议息会议上选择了按兵不动，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%，继续保持在22年来的高位。

　　这次美联储决议延续了充满鹰派的措辞，如否定了暂停后再次加息会很困难的观点，完全没有考虑降息，明确经济韧性表现出人意料的强劲，及认为通胀恢复到2%的目标目前仅仅是一个开始；同时，也给市场留下了一丝鸽的气息，如薪资增速已显著放缓，长债收益率上涨或对政策产生影响，地域政治对经济构成影响及美国停摆的潜在风险等。

　　其实，当下再加25个BP的重要性和对市场的影响，已不再是关注的焦点，目前的焦点是高利率将维持多，因为这直接决定着全球流动性的松紧度。

　　美联储议息会议后，2年期/10年期国债收益率曲线敞口度有所改善，一定程度可作为一种经济强韧性的表现，而这将意味着美国经济潜在增长率已经确认上移，经济衰退的阴霾暂时不足为虑，明年降息将是弱预期。

　　显然，这意味着美联储的高利率将持续相当长一段时间。为此各方需对其保有充足的预期和做好积极准备。

　　刚刚过去的十月，全球流动性经历令人窒息的收缩，这主要缘于美元回流本土，长期资本连续数月进入美国。美国国债收益率曲线作为无风险收益，持续维持在5%左右，无疑将带来巨大的虹吸效应，非美元资产的抛售潮与美元资产的虹吸效应，将变成一个持续时间相对较长的过程，对其他国家经济和金融市场产生持续冲击。

　　同时，这次全球流动性紧缩和回归美国本土，与过往不同的一种情况就是，回归美国本土的资金有相当大一部分是产业资本，而非短期交易性和套利性资金，这从最近几个月美国财政部公布的国际资本流动报告（TIC）可看出，如8月份所有海外对长期、短期美国证券和银行现金流的净流入总额为1344亿美元，其中海外私人资金净流入1409亿美元。

　　这预示着虹吸全球流动性的因素，不仅仅是短期的高有价证券收益率，吸引长期资本的可能还在于美国对国际产业生态链重构，这反映全球流动性收缩是一个考验各方耐受力的持战。

　　要克服美元的全球流动性紧缩，对许多国家来说，需主动扩大本币贸易融资规模，也即需要主动通过跨境经贸融资，向国外输出本币信用，今年以来人民币在跨境贸易融资中占比超过欧元等，就是中国通过积极主动向贸易伙伴提供信用来稳定外需市场。当然，利用本币拓展跨境信用，需要本币相对美元的预期稳定性，及需要用黄金储备等便于变现的硬通货来增加本币的国际信用，同时需要完善离岸人民币市场，护卫好人民币资产的流动性和变现能力等。

　　鉴于全球美元流动性紧缩背后还内含着国际产业生态链的重塑，及美元区的进一步变动，这意味着非美元区的国家和地区将是全球经济和金融风险的高发地带。如何与高风险地带的国家和地区推进经贸合作，将可能的风险降到最低，将是接下来持续探索的一个必修课。

　　防范美元资产的虹吸效应，根本上需要的是通过简政放权等拓展市场可行自由空间，抬高国内投资的边际收益率，真正将9亿张吃饭的口变成9亿双创造财富的手，让经济充满烟火气，让经济政策着重于微观的体感而非宏观的观感，用大众创业、万众创新激发人的创造力等。这需要通过权力做减法来激发市场做乘法。

　　同时，积极扩大中美关系发展战果，妥善处理分歧，着力扩大利益交汇点，因为中美经贸关系更加密切，中美关系的压舱石就更沉更稳，中国发展的外部环境会更广阔。

　　当前必须正视全球美元流动性紧缩，这将是一个持续的过程，需要一方面增强外汇储备的流动性和变现能力，避免紧缩触发流动性风险和汇率风险，另一方面要真正通过权力做减法换取市场的乘法，真正提高国内投资边际收益率，以便内生性地抬高资金跨境重置成本和机会成本，有效缓解全球流动性紧缩冲击。